發(fā)布時(shí)間： 2022-06-29 10:19:59
06.0721:41
關(guān)注
賣資產(chǎn)、減持套現(xiàn)、股權(quán)質(zhì)押融資，能補(bǔ)上華誼兄弟的資金缺口嗎？
華誼兄弟（300027.SZ）的減持仍在進(jìn)行。
此前，因未按規(guī)定減持股份，華誼兄弟實(shí)控人王忠軍、王忠磊被浙江證監(jiān)局出具警示函，被深交所通報(bào)批評(píng)，同時(shí)計(jì)入上市公司誠(chéng)信檔案。
作為2009年創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板28家上市公司之一，華誼兄弟近年來(lái)一直負(fù)面纏身。2018年以來(lái)，其凈利潤(rùn)連續(xù)四年虧損，合計(jì)虧損總額超64億元。股價(jià)也從2015年巔峰時(shí)高點(diǎn)持續(xù)下跌，跌幅逾九成。
公司還面臨著巨大的償債壓力。5月24日，華誼兄弟公告稱，申請(qǐng)對(duì)不超過(guò)2.1億元的借款進(jìn)行二次展期，再次凸顯了其現(xiàn)金流的緊張。
為了應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)，近年來(lái)華誼兄弟一直在“賣賣賣”的路上。公司多次變賣此前資金充裕時(shí)大手筆收購(gòu)的資產(chǎn)；實(shí)控人王忠磊、王忠軍曾賣畫(huà)、賣房、向朋友借錢(qián)，在二級(jí)市場(chǎng)不斷地減持、質(zhì)押股票。
違規(guī)減持被罰
6月6日，浙江證監(jiān)局發(fā)布《關(guān)于對(duì)王忠軍、王忠磊采取出具警示函措施的決定》（下稱“決定”）。決定稱，王忠軍、王忠磊作為華誼兄弟傳媒股份有限公司的實(shí)際控制人，在2009年10月30日至2021年12月20日期間，二人持有的公司權(quán)益比例由34.41%下降至23.74%，累計(jì)變動(dòng)比例10.67%，其中因2015年8月14日公司實(shí)施非公開(kāi)發(fā)行股票導(dǎo)致累計(jì)權(quán)益比例減少7.54%；2015年11月24日至2021年12月20日，因二人主動(dòng)增減持、公司回購(gòu)注銷股份、股票期權(quán)行權(quán)等導(dǎo)致累計(jì)權(quán)益比例減少3.13%。
按照相關(guān)規(guī)定，無(wú)論權(quán)益減少是主動(dòng)還是被動(dòng)，減持比例達(dá)到5%的大股東，應(yīng)履行信息披露義務(wù)，在三個(gè)交易日內(nèi)發(fā)布公告，且在該事實(shí)發(fā)生之日起至公告后3日內(nèi)，不能再自行買(mǎi)賣該股票。
而在權(quán)益變動(dòng)比例達(dá)到5%時(shí)，王忠軍、王忠磊未按規(guī)定停止買(mǎi)賣公司股份并及時(shí)履行報(bào)告、公告義務(wù)。直至2021年12月22日，二人才披露簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)。浙江證監(jiān)局決定對(duì)王忠軍、王忠磊采取出具警示函的監(jiān)督管理措施，并記入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案。
除了直接減持獲得資金，王氏兄弟也持續(xù)通過(guò)股票質(zhì)押融資。
華誼兄弟5月18日公告稱，王忠軍、王忠磊合計(jì)質(zhì)押股份5.42億股，占其所持股份的96.95%，占公司總股本的19.55%福壽堂中華活血龍哪里有賣，未來(lái)半年內(nèi)到期的待償金額為4.6億元，一年內(nèi)待償金額7.7億元。
高比例的股票質(zhì)押，在股價(jià)處于持續(xù)下行的通道時(shí)，便意味著存在較大股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。
自2015年6月的高點(diǎn)以來(lái)，華誼兄弟的股價(jià)整體處于震蕩下跌態(tài)勢(shì)。今年以來(lái)公司股價(jià)已累計(jì)下跌34%，截至6月7日，最新報(bào)2.6元/股，較歷史高位跌去超9成。
盡管因違規(guī)減持被處罰，但王氏兄弟的減持仍在繼續(xù)。華誼兄弟6月2日公告，王忠軍、王忠磊于2022年3月18日至6月2日，累計(jì)減持公司股份合計(jì)3033.04萬(wàn)股，占公司總股本的1.09%。減持所得資金正是用于償還股票質(zhì)押融資，降低質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)益變動(dòng)后，王忠軍先生、王忠磊合計(jì)共持有公司19.98%的股份，仍為公司控股股東、實(shí)際控制人。
深陷虧損泥潭
華誼兄弟由王中軍、王中磊兩兄弟共同創(chuàng)立，并于2009年登陸創(chuàng)業(yè)板，被稱為“中國(guó)影視娛樂(lè)第一股”。
曾經(jīng)的華誼兄弟，在資本市場(chǎng)上風(fēng)光無(wú)限，旗下藝人囊括國(guó)內(nèi)一眾明星，如陳道明、劉嘉玲、李冰冰、范冰冰、鄧超、黃曉明、姚晨等等，也曾出品過(guò)《手機(jī)》、《天下無(wú)賊》、《非誠(chéng)勿擾》以及《集結(jié)號(hào)》等經(jīng)典作品，但2018年因電影《手機(jī)2》而引發(fā)一系列陰陽(yáng)合同、偷稅漏稅的風(fēng)波，這也成了華誼兄弟命運(yùn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
2018年，華誼兄弟出現(xiàn)上市后的首度虧損，此后更是持續(xù)虧損。2018年至2021年，華誼兄弟分別虧損11.69億元、39.78億元、10.48億元和2.46億元，四年虧損總額超64億元。
華誼兄弟的連年虧損，與其此前的一系列高溢價(jià)并購(gòu)密切相關(guān)�！霸谌A誼兄弟這四年來(lái)的所有虧損中，商譽(yù)減值才是最主要的原因�！鄙钲谥薪鹑A創(chuàng)基金董事長(zhǎng)龔濤表示。
2013年，華誼兄弟花了2.52億元收購(gòu)張國(guó)立控制的浙江常升影視制作有限公司（下稱“浙江常升”）70%的股權(quán)，溢價(jià)36倍中華活血龍嘉禾有賣嗎。2015年，華誼斥資7.56億元收購(gòu)了成立僅1天的浙江東陽(yáng)浩瀚影視娛樂(lè)有限公司（下稱“東陽(yáng)浩瀚”）70%股權(quán)，這家公司擁有李晨、鄭愷、陳赫等多位明星股東；斥資10.5億元收購(gòu)了馮小剛旗下東陽(yáng)美拉傳媒有限公司（下稱“東陽(yáng)美拉”）70%股權(quán)，估值高達(dá)15億元。
高溢價(jià)收購(gòu)自然形成了巨額的商譽(yù)。截至2015年底，華誼兄弟商譽(yù)達(dá)35.7億元，其中，收購(gòu)東陽(yáng)美拉、東陽(yáng)浩瀚、浙江常升形成的商譽(yù)分別為10.47億元、7.49億元、2.45億元。但被收購(gòu)標(biāo)的公司業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期，直接導(dǎo)致上市公司需計(jì)提巨額的資產(chǎn)減值損失。以2018年業(yè)績(jī)?yōu)槔�，華誼兄弟虧損11.69億元，其中商譽(yù)減值就占了9.75億元。
業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)，被并購(gòu)方需支付業(yè)績(jī)補(bǔ)償款。東陽(yáng)美拉在2018年、2020年均低于業(yè)績(jī)承諾。根據(jù)對(duì)賭協(xié)議，馮小剛需合計(jì)賠付業(yè)績(jī)補(bǔ)償款約2.35億元，但相比2015年獲得的10.5億元并購(gòu)款，馮小剛?cè)杂?億落袋為安。
商譽(yù)的包袱慢慢卸下，華誼兄弟也表示，未來(lái)將逐步剝離與核心業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)較弱的資產(chǎn)，聚焦主業(yè)。
從2021年業(yè)績(jī)來(lái)看，雖然虧損同比收窄，但今年一季報(bào)，華誼兄弟業(yè)績(jī)?nèi)晕从泻棉D(zhuǎn)跡象。
2022年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.32億元，同比下降66.69%；歸母凈利潤(rùn)為-1.32億元。
盡管公司把虧損的原因歸結(jié)于行業(yè)共同的難題——疫情反復(fù)。但前愛(ài)奇藝副總裁、華策影視高管李文認(rèn)為，華誼兄弟的業(yè)務(wù)發(fā)展仍難言樂(lè)觀，“公司目前的這些板塊，影視、實(shí)景娛樂(lè)、IP衍生、藝人經(jīng)紀(jì)等，看起來(lái)沒(méi)有哪個(gè)業(yè)務(wù)能夠‘單騎救主’，起到?jīng)Q定性的扭虧作用�！�
從2021年華誼兄弟的業(yè)務(wù)構(gòu)成來(lái)看，影視娛樂(lè)占比達(dá)88%，仍然是基本盤(pán)。2020年，盡管公司出品了《八佰》這部以31億元票房登頂當(dāng)年中國(guó)電影票房總榜的電影，但獨(dú)木不成林，相比博納影業(yè)聚焦主旋律題材、光線傳媒深耕動(dòng)畫(huà)及青春片。光憑福壽堂中華活血龍一部《八佰》也無(wú)法徹底扭轉(zhuǎn)華誼兄弟的經(jīng)營(yíng)困境。
“在我看來(lái)，華誼現(xiàn)在更多的都是參投，自己有話語(yǔ)權(quán)的影視項(xiàng)目已經(jīng)非常少了。像博納、光線這樣的公司，它們都有自己重量級(jí)的主控項(xiàng)目，而華誼自己的電影項(xiàng)目比較乏力，只能跟在別人后面做一些小比例的參股�！崩钗谋硎�。
品牌授權(quán)及實(shí)景娛樂(lè)2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.17億元，占比8%。李文指出，實(shí)景娛樂(lè)基本上也處于比較弱的狀態(tài)，雖然華誼兄弟一直號(hào)稱要做中國(guó)的迪斯尼，但它的電影IP跟迪斯尼遠(yuǎn)不在一個(gè)水平線上。過(guò)去確實(shí)有開(kāi)發(fā)商為了做一些文旅項(xiàng)目，來(lái)取得華誼的授權(quán)。但現(xiàn)在開(kāi)發(fā)商的日子也很不好過(guò)。所以賺授權(quán)費(fèi)的商業(yè)模式并不恰當(dāng)。
2021年報(bào)較為亮眼的，是華誼兄弟的投資收益。公司處置了包括華誼騰訊娛樂(lè)、河南建業(yè)華誼兄弟文化旅游、華誼兄弟（天津）實(shí)景娛樂(lè)、英雄互娛在內(nèi)的多家參股公司股權(quán)，最終回籠6.1億元，不過(guò)仍杯水車薪。為了緩解債務(wù)危機(jī)，華誼兄弟不得不走上了變賣資產(chǎn)的道路。
但即便如此，公司的償債壓力依舊較大。截至2021年底，公司賬上短期借款為5.26億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為6.1億元，而期末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為5.28億元，無(wú)法覆蓋。
“我認(rèn)為，華誼兄弟最大的問(wèn)題就在于2015年的快速擴(kuò)張，導(dǎo)致自身現(xiàn)金流吃緊以及公司業(yè)績(jī)大幅下滑。在現(xiàn)金緊張的情況下，一些好的項(xiàng)目不能主控，這就嚴(yán)重壓縮了公司的成長(zhǎng)空間�！饼彎Q。
